La última encuesta más reciente de la Federación Nacional de Empresas Independientes (NFIB, por sus siglas en inglés) está enviando fuertes señales de recesión económica. En 2019, la encuesta de la NFIB, combinada con una invertida, sugirió una recesión inminente. En 2020, esas señales se hicieron realidad.
Al igual que en 2019, vemos muchas de las mismas señales de advertencia de la encuesta NFIB de nuevos agregados con un alto porcentaje de reversiones de la curva de rendimiento. En particular, de los 10 diferenciales de rendimiento que siguen, que son los más sensibles a los resultados económicos, el 90% están invertidos.
Una oleada de análisis sugiere que la economía podría disfrutar de un aterrizaje suave, o más bien evitar una recesión, debido a los sólidos informes mensuales de empleo. Cabe señalar que, aunque esos informes de empleo siguen siendo sólidos, debemos tener en cuenta el rápido descenso del crecimiento. Como hemos señalado anteriormente, la tendencia de los datos es mucho más importante que la cifra mensual.
El rápido descenso de la media de tres meses del crecimiento del empleo coincide con una drástica caída de la confianza de los directores ejecutivos, lo que sugiere que el desempleo seguirá aumentando a medida que avance el año.
Estas señales de alarma de recesión se ven confirmadas por la encuesta de la NFIB, que se produjo una fuerte caída en diciembre. Dado que las pequeñas empresas utilizan aproximadamente al 50% de la población activa, la encuesta puede decirnos mucho sobre el estado de la economía frente a los datos provenientes de fuentes gubernamentales.
sin confianza
En diciembre, la encuesta bajó a 89,8 puntos frente a los 91,9 en noviembre. Aunque no parezca mucho, lo más importante es dónde se ha producido el deterioro.
También es importante señalar que la confianza de las pequeñas empresas está muy correlacionada, como es lógico, con los cambios en las acciones de empresas de pequeña capitalización. La desviación entre las acciones de pequeña capitalización y la encuesta de la NFIB acabará cerrándose; la única cuestión es en qué dirección.
El mercado de valores, y el informe de la NFIB, confirman que el riesgo de recesión está aumentando. Como señala la NFIB:
«En general, los propietarios no son optimistas de cara a 2023, todo apunta a que las ventas y las condiciones empresariales se deteriorarán. Los propietarios se centrarán en sus negocios y harán todo lo posible para hacer frente a las consecuencias de todas las incertidumbres en un año de crecimiento lento y una inflamación aún persistente».
Esto se observa en los medios de las ventas previstas para el próximo trimestre y las ventas reales del último trimestre frente a las ventas minoristas. Es probable que sigamos viendo debilidad en el consumo en los próximos meses. Esa ralentización de la demanda tiene consecuencias.
El proceso de «hacer frente a las consecuencias» incluye acciones para minimizar los riesgos que impone a las empresas la ralentización de la demanda económica. Esto incluye despidos y ceses, recortes salariales, reduccion de inventarios y reduccion de los gastos de capital. El índice de confianza de los directores ejecutivos está muy correlacionado con los resultados, lo que sugiere nuevas medidas defensivas por parte de las empresas.
Antes de entrar en detalles, permítanme recordarles que se trata de una encuesta basada en la «confianza». Este es un concepto crucial que hay que entender.
«Planear» hacer algo es un factor muy diferente de «hacerlo» realmente.
Por ejemplo, la encuesta afirmaba que el 17% de los empresarios «planean» aumentar el empleo en los próximos meses. Eso suena positivo hasta que se observa la tendencia, que es negativa. Además, existe una enorme brecha entre esos «aviones» y lo ocurrido. Este es uno de los muchos problemas que plantean los datos sobre «ofertas de empleo» que se publican todos los meses. Que haya un puesto vacante NO significa que se vaya a cubrir.
Dado que los empresarios son sensibles al riesgo económico, el aumento de la NO confianza reflejado en la encuesta de la NFIB sugiere que es probable que se adopten más medidas defensivas en los próximos meses. Esto es especialmente evidente cuando se trata de las perspectivas económicas generales.
La confianza se vuelve negativa
En particular, la de la NFIB es una encuesta basada en la «confianza», como muchas otras encuestas. Se trata de un concepto crucial que hay que comprender. Como se ha señalado, el riesgo de invertir fuertemente en la mejora de las expectativas es problemático, ya que la realidad puede ser muy diferente.
Otro buen ejemplo son los planes de gasto de capital. La «inversión empresarial» es un componente crucial del cálculo del PIB. Los «planes» de las pequeñas empresas para realizar gastos de capital, que impulsan el crecimiento económico, están muy correlacionados con la Inversión Privada Bruta Real. Hay dos puntos críticos en el siguiente gráfico.
1. Los planos de CapEx siguen erosionándose tras cada recesión.
2. El descenso real de los planes de inversión se aproxima a los mínimos registrados durante el parón económico y la recesión.
Como dijo antes, las «expectativas» son muy frágiles. La «incertidumbre» derivada de la inflación, la guerra entre Rusia y Ucrania y el ajuste de la política monetaria sigue lastrando a los empresarios. Como se señala en la encuesta:
«Los propietarios siguen citando la inflación como su principal problema empresarial, lamentando los aumentos de los costos de sus insumos (inventario, suministros, mano de obra, energía, etc.) que les obligan a subir sus precios de venta para cubrir los costos.
El impacto negativo de la drástica subida de los tipos de interés no se ha dejado sentir del todo, y es casi seguro que habrá más subidas de tipos a principios de año».
A pesar del aluvión de análisis que sugiere un escenario de aterrizaje suave para la economía este año, la encuesta de la NFIB no comparte esa opinión. Como se ha señalado, la relación entre las previsiones económicas y los planes de inversión confirma que a los empresarios les preocupa comprometer capital en un entorno incierto. Aunque la encuesta más reciente mostró esperanza en la «economía», sigue sin estar decidida a «apostar» su capital por ella.
No es sorprendente que exista una gran conexión entre los planes de gasto de capital y las previsiones económicas. Dado que los empresarios son los que están «sobre el terreno» de la economía, su perspectiva tiende a ser un indicador adelantado muy preciso. En particular, sus perspectivas actuales no apoyan la idea de evitar una recesión en 2023.
No ignoramos los datos
Volvemos a ver muchas de las primeras señales de advertencia de una recesión económica. Aunque esto no garantiza una recesión, sí sugiere que los riesgos de una recesión económica son ciertamente mayores.
Como se señaló anteriormente, en 2007, el mercado vio de una recesión 14 meses antes de reconocerla.
En 2019, fue solo 5 meses antes.
Nadie sabe cuándo se reconocerá la próxima recesión. Sin embargo, en vista de la ralentización del crecimiento económico, que la Fed sigue subiendo los tipos y que la inflación sigue lastrando a los consumidores, un «aterrizaje suave» suena demasiado optimista.
La última vez que las señales de la NFIB fueron tan débiles, el Gobierno comenzó a enviar cheques a los hogares y la Fed implementó 120.000 millones de dólares mensuales en «expansión cuantitativa». Además, los tipos de los bonos del Tesoro cayeron al 0,5% mientras la Fed se apresuró a comprar ETF de bonos basura.
No hay dos recesiones iguales. Sin embargo, si la economía se tambalea y las empresas siguen adoptando más medidas defensivas para compensar el riesgo del declive, es difícil comprender cómo los precios de las bolsas evitar una revalorización a la baja para adaptarse a la caída de los beneficios.
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